经济政策走向

经济政策走向

猜想一：GDP增速6.5% 左右?

概率：80%

理由：年前三季度GDP增速均为6.7%，四季度也非常可能保持这一增速。刚刚结束的中央经济工作会议给年中国经济的定调是稳字当头，同时反复强调的是金融风险叠加。因此，年的经济增长目标设定可能不会再像此前几年那样，设定一个浮动空间相对来说余地较大的6.5%—7%区间，而会更为明晰地给出一个底线——6.5%左右。这也意味着只要经济不出现突发和巨大波动，宏观政策将继续保持审慎。

年中国经济面临的不确定性正在增加：一是特朗普新政会对中国经济带来影响，会就汇率和贸易问题向中国施压;二是美联储进入加息周期，资本外流和汇率贬值压力会引发潜在风险;三是民间投资虽然趋稳略有回升，但动力仍然不足;四是房地产市场降温过快可能给经济增长带来下行压力。与年相比，拉动经济的“三驾马车”在年可能是这样的格局：外贸略有下滑、投资稳中略升、消费上升较快。

与此同时，经济下行压力加大的中国经济还要应对过剩产能、债务累积、杠杆过高等风险。年是风险叠加的一年，也是各项政策效果叠加的一年，不仅要消化前期的刺激政策，面对稳增长的压力，还要尽力降低整体扩张的宏观政策的副作用，当前最为棘手的就是资产价格过快上涨和金融体系空转。

国内和国际经济都在发生深刻变革，“稳增长”与“防风险”并重是必然选择。“稳”是主基调，在复杂的经济环境之下，“防风险”会成为政策调整的一个重要考量。(李晓丹)

猜想二：财政赤字率不低于3%?

概率：90%

理由：年的赤字率低于3%的可能性几乎没有，高于的3%的可能也几乎没有。年的赤字率应该是维持在3%或者稍微高一点。

从2008年实施积极的财政政策以来，财政政策发力主要表现在三个方面：扩大赤字、减税、增加投资。

年的赤字率提高到3%，财政部副部长朱光耀就在不同的场合表示，当前全球经济面临2009年以来最为严峻复杂的形势，从金融危机的教训中，需要考虑传统的经济学理论是否要做调整，3%的财政赤字率红线、60%的负债率红线是否可以反思调整。

朱光耀提出，赤字率反应的是国家政策，3%的赤字率是否为红线需要根据各国国情来判断。中国有提高赤字的空间，但是并未到大幅提高赤字的阶段。如果大规模扩大赤字、提高赤字率，对政府信用、地方政府财政安全会有一定影响。现在来看，中国的经济、财政状况并没有到需要全面大幅提高赤字的程度。毕竟在年积极财政政策除去提高赤字外，还有减税和增加投资的办法。在年年底的时候，一边提高赤字增加发债，一边减税的方法已经受到财税专家的质疑。

若是赤字率低于3%，则与积极的财政政策不相符合。并且财政部部长肖捷在年12月底召开的全国财政工作会议中表示，适度扩大支出规模。“适度”预示着不会大幅提高赤字，还可以通过盘活存量、合理安排收入预算等手段来增加支出。(杜涛)

猜想三：货币M2增速12%?

概率：70%

理由：与 年相比 年货币政策将更加中性趋紧，一个直观的衡量指标就是M2增速。年的M2增速目标是13%，这一目标在年很可能会调低至12%。

年的货币政策与防泡沫更加紧密地联系在一起，稳健中性的货币政策对于防止资产泡沫过度膨胀是必须的。央行的四季度例会就在“更加注重松紧适度”后增加“保持中性”，1月5日—6日召开的 年中国人民银行工作会议再次提出要“保持货币政策稳健中性”。

年，作为数量型货币政策工具的M2与金融机构的扩表增速出现明显背离，M2增速低于扩表平均2-3个百分点。这种脱钩说明数量型货币政策工具的边界效用在降低，也从另一个层面印证了当前经济遭遇的一个尴尬问题——流动性难以进入实体。在这一过程中，银行自身的资金渠道、传统的盈利模式都在发生改变。因此，M2的增速适当调低有利于“挤泡沫”，这也意味着货币政策在经济增速、物价指数等多项指标进入相应区间后向着偏紧方向调节的可能，年降准、降息的可能性也就减小了。

年货币政策的总体思路并没有变，还是要去杠杆、抑制资产泡沫，但面临两难抉择。MLF、PSL 和SLF这些央行采取的资金投放工具，在年使用的规模和频率都会提高，同时也有可能将表外理财纳入MPA 广义信贷考核。(李晓丹)

猜想四：汇率守住底线?

概率：80%

理由：始于年“8.11”汇改之后的人民币贬值预期或将持续。问题在于，贬3—5%?还是10%?甚至汇率企稳之后，抑或升值3%?其逻辑是，人民币对美元汇率自年末至今逾一年多的下跌后，目前在6.95一线形成重要的阶段性平衡。当然，现在这一切尚无答案。但“人无贬基”语境之下的大概率事件或是“汇率守住底线”。至少从央行年底及年伊始的干预看，传递了如此信号，人民币汇率亦守住了“7”之铁底关口。倘若说“7”是年的汇率底线，那么年的底线是什么?怎样守?

按照中国社科院学部委员余永定的话说，人民币贬值的压力会继续存在，但贬值的幅度不是没有边际——有一个底线，不能让汇率贬值超过25%。

年人民币汇率由6.5贬值至6.95，幅度达7%;市场共识是，年末预测中值为7.2，贬值幅度为3.6%，贬值速度下降一半，即由快贬变慢贬。路径而言，市场普遍认为年人民币贬值走势较为均衡，不会出现跳跃式下跌。

逻辑上，人民币汇率似不存在明显高估。人民币对美元汇率目前回到了2008年国际金融危机爆发前的水平，有效汇率也回到了年10月强势美元刚刚起步时的水平。年8月开始，国际市场上美元走强，人民币对美元贬，但三大人民币汇率指数显示对一篮子货币汇率升值。就此，有预测称，年美元有7%左右的升值空间，其上升路径更加曲折;人民币贬值幅度或低于7%，高于3.6%。

本质上，中国资本账户尚未完全开放，“稳中求进”宏观主基调下，汇率管控的有效性可得以保证。诸如近期中国加强外汇流动监管便是一种佐证，昭示中国政府对汇率走势加大了预期管控力度。

与此同时，贬值思维下，年或将存在固定和浮动的预期之争。这两种汇率制度下，经济、政策、市场的分析逻辑不同。而市场预判共识是，“年人民币汇率、资本外流”堪称中国经济当下面临的严峻挑战。人民币汇率稳定关键在于能否管好管住货币发行，包括如何提升资本回报率。 (欧阳晓红)

猜想五：通胀重来?

概率：60%

理由：在跨过了通缩、滞涨等担忧之后，逐步上涨的CPI很可能在年突破2%，但破3%的可能性不大，年遇到的是温和通胀。年全年CPI同比上涨2%，涨幅比年扩大了0.6个百分点。

拉动年CPI上涨的因素与年相比并没有太多变化，仍然是食品价格和大宗商品价格上涨，以及宏观政策宽松所带来的流动性增多因素。不过，值得注意的是，流动性对近年来的物价影响愈加明显，而且物价随之变动的频率也时有加快，大宗商品在年里对价格的影响会大于此前的房价影响。

随着淘汰过剩产能的不断持续，部分行业已经从去库存进入补库存阶段，钢铁、煤炭等行业在去年末出现的一轮价格上涨就与供需关系的改变有着密切联系。目前楼市逐渐收紧、债券市场也出现震荡，不排除部分闲置资金流入供求关系偏紧的工业产品和消费领域，年可能会出现部分产品价格的阶段性飙升，这也会传递至CPI。

此外，多边投资和贸易协定、全球经济走势、突发事件等都会给年的通胀走势增加变数。(李晓丹)

猜想六：房价下跌?

概率：10%

理由：明确一点，不区分城市级别就预测房价涨跌的都是耍流氓。年，一线城市和重点的二线城市，也就是年10月后陆续出台调控政策的将近30个城市，房价下跌的可能性不大，为什么呢?

这些城市，要么没有土地供应，要么供应了太多的地王，要么两种情况叠加，可怜的几块土地供应都成了地王。开发商花费重金囤积的昂贵子弹，会以什么姿态发射，主动权并不完全掌握在开发商手里，而在政府那儿。

调控目标和预售许可是政府手里的王炸，价格太高的楼盘，不发预售许可，这一招屡试不爽，但是，开发商早就积累的充足的经验，围绕着备案价可以做许多功课。所以，只要需要，房价指数在数据层面的伸缩性可以非常大。

以上逻辑有一个条件，就是需求尚存，其实年10月突然而至的调控，并没有改变房地产供需的基本面，只是有选择地提高了门槛，甚至可以说，抑制投机型需求，给刚需和改善型需求提供了一个难得的房价稳定的时间窗口。

作为国民经济的支柱产业，房地产，只是被调控的对象，却从来不是被封杀的对象。而那些广大的三四线城市，面对巨大的库存，不妨来点实际的吧。(张雅楠)

猜想七：债务风险加剧?

概率：80%

理由：年以来，中国债券市场违约事件从无到有，在经济转轨、去产能、降杠杆等背景下，债市违约率逐步攀升。年，违约事件多发，涉及融资主体日益多元化，债务违约走向“常态化”。

观察过往债券违约，盖因企业经营环境恶化，现金流紧张等因素而起。年宏观经济下行压力仍然较大，当前房地产调控加强剑指房企投资，民间投资波澜不惊，这或许成为年经济增长的底色，对企业而言信用状况或难言改善。

除此之外，产能过剩态势依旧，在钢铁、煤炭等产能过剩行业，去产能、淘汰僵尸企业等会继续进行，这意味着在诸如此类的行业中，信用状况将出现更为明显的分化。

从债务到期规模来看，年债市到期规模10.2万亿元，这个数字虽小于年的15.5万亿元，但仍比年同期高出38%，隐藏风险不可小觑。年10月之后，伴随债市去杠杆，市场流动性延续较为紧张的状态，债市随之出现大幅调整;美元进入升息空间、汇率等因素则进一步牵制货币政策松动的可能性，市场行情不确定性滋生，这或增添企业再融资压力。(周子崴)

猜想八：股市峰回路转?

概率：70%

理由：告别剧烈波动，去年A股迎来震荡盘整走势。今年开年之初，上证综指依旧围绕3100点震荡，但是各家券商机构对年市场的预期普遍比去年乐观。

中金公司认为，市场有望峰回路转，今年A股的结构性机会将优于年。国泰君安证券预期，风险偏好接力盈利修复，A股将围绕在2800点到3500点震荡。招商证券将A股的波动区间预估为2900点至3800点，广发证券给出的答案则是2750点至3550。

在人民币汇率波动、供给侧改革进入攻坚时期、企业盈利压力不减、中美贸易摩擦风险加大等宏观背景下，中国经济增长仍将面临诸多不确定因素。同时，金融市场风险累积，A股从严监管基调不变，投资者对市场流动性中等的判断。多数投资者将维持谨慎操盘的策略，中小创估值仍属高位，低估值的大盘蓝筹受青睐。从板块来看，今年看好消费、医药、国防军工、基建、环保、新能源等领域。(郑一真)

猜想九：商品狂飙?

概率：100%

理由：大宗商品无疑是去年最大的市场赢家，其间虽有一波三折，由黑色系引爆的行情仍持续一年。今年大宗商品牛市能否持续，市场预期开始分化，从年初涨跌互现的开局也能看出端倪。高盛、汇丰、巴克莱等国际投行纷纷表示看好大宗商品走势。花旗则银行认为，大宗商品将持续反弹，但幅度会减弱。中科院预期年全球大宗商品价格将震荡反弹。

可以预见的是，支持去年大宗商品火爆市场行情的基础在减弱。从供给端来说，大宗商品之前长达四五年时间的长期下滑削弱了市场供给，供给的减少抑制价格的进一步回落。而过去一年大宗商品价格累计增长10%以上。从需求端的角度来说，中国作为大宗商品价格复苏支柱，去年基建领域尤其是房地产的回暖助力大宗商品的牛熊转换。去年10月之后，一系列最严限购政策抑制了中国房地产市场的疯狂行情，而以PPP 为主导的基建政策仍有待完善。

今年大宗商品的上涨幅度在放缓。根据生意社数据，大宗商品价格指数BPI仅上升一个点，而去年四季度市场几乎是以每日2-3点的速度快速上升。未来一系列潜在的黑天鹅事件——美国和伊朗紧张关系的升级、委内瑞拉债务违约、智利总统大选后潜在的骚乱、美国与中国贸易战争升级等或将给市场带来冲击。(郑一真)

猜想十：海外投资扩张?

概率：50%

理由：年中国企业对外直接投资将保持增长态势。商务部在展望年工作时提到，以推进供给侧结构性改革为出发点，确保对外投资合作平稳健康规范有序发展，实现年非金融类对外直接投资稳定发展，对外承包工程合同额同比增长8%。

年的投资增长能否达到乃至超过年55.3%的同比增速?过去，企业在走出去过程中，遭遇了缺少全球价值链思维、缺少国外环境前瞻性预测、缺乏市场环境政策了解、缺乏产品竞争力定位、个别国家安全审查或者场地管辖等诸多问题。在年，更理智、更谨慎、更多地考虑企业自身发展需要将成为企业的投资思路。

实体投资将成为对外投资的主流。相比金融、保险、文化类产业，基础设施、制造业成为投资关注的重中之重。其中包括：通讯、制造业、电力工程建设、房屋建设、交通运输建设、石油化工、通讯工程建设等。

实力雄厚的国有企业，聚焦的是大金额并购、机场等基础设施建设、石油和天然气等大型项目，而民营企业则更多将目光投向服务业、加工制造业、技术研发、资源开发等领域。总体趋势来看，随着对国有企业的审核进一步加强，机制较为灵活的民营企业，其投资额可能超过国有企业，成为对外投资的主力军。

中国经济走向的十个预言

1、人口红利已接近天花板，城镇化遭遇瓶颈

年，中国的城镇化率已经达到56.1%，按照近年来每年增加1-1.5个百分点的增速，到年将来到58-60%的区间了，天花板越来越近，从农村里流入的人口渐渐枯竭。

随着人口红利结束，城镇化遭遇瓶颈，人民币对内贬值对外升值走到极限，中国开始出现产能过剩、外资流入放慢，进出口接近平衡。在这种背景下，中国资本走出去的冲动，越来越强烈。

2、90后“人口塌陷”对中国经济的冲击已显现

1990年，中国出生人口2620万人，十年后的1999年，中国出生人口1150万人，这十年间，中国出生人口下降了44%，接近一半，直接造成了各行业针对90后消费的需求萎靡。

这十年的出生人口缩减，对中国的经济冲击，从年开始释放，因为那一年，90后们陆陆续续开始进入劳动力市场了，开始领取工资，成为内需市场的接力棒了。那一年，成为了中国经济难忘的一年，直接的反应就是A股，漫漫熊市跌到了2000点以下的谷底。

3、房价短期见顶，未来面临调整

年中国经济能保持平稳增长，火爆的房地产功不可没，前9个月地产销售面积同比增长近30%，但一二线城市房价和居民房贷增长过快等问题也日渐凸显。

市场机构普遍认同，在经历-年的暴涨之后，年房地产市场将迎来调整，同时政府对房地产调控的政策导向将贯穿整个年。

对于房价是否见顶，有业内人士表示，年房地产火爆的背后，是彻头彻底的金融现象。在上一轮楼市高峰期的年，居民房贷占比为1/3，到了年贷款占比已超过50%。不过随着“9·30”以来20余城市出台限贷降杠杆政策，房地产短期已见顶。

4、中国”新一线“城市版图重塑，12个新兴潜力城市崛起

在中国经济新旧动能转换的背景下，中国的城市格局也正在发生激烈的变化。在传统的一线城市之外，按GDP排名，年经济规模由高到低依次为上海、北京、广州、深圳、天津、重庆、苏州、武汉、成都、杭州、南京、青岛。

北上广深作为老牌“一线城市”，在GDP规模、金融实力、科学研究方面具备强有力的竞争力，但房价高、经济增速放缓成为其共同特点。此外，年上海常住人口首度负增长;北京空气质量差;深圳教育实力弱，至今未有一所“211”高校;广州诸多经济指标都与北上深有较大差距，如财政收入、存款余额、人均可支配收入。

而天津、重庆等8城虽然同样体量大、规模大，但已不再是千篇一律，而是呈现了鲜明的格局。

5、美国强力扭转全球贸易结构，做好应对“特朗普风暴”准备

特朗普在过去的竞选演讲中，频频“吐槽”中国。他曾多次指责中国操纵人民币汇率，使中国出口产品在全球市场上更有竞争力，并称中国在贸易问题上“杀死”美国;他曾表示，如果当选，要对中国进口的产品要征45%的重税;他曾在共和党辩论会上说：“我会让工作岗位从中国回来…”;他甚至会用“强奸”来形容美国对中国的贸易逆差问题。据CNN报道，特朗普在印第安纳州竞选集会上谈中美贸易差额问题时说：“我们不能继续让中国强奸我们的国家。他们(中国)现在就是这么做的。”

特朗普的外交思路只有一个核心，就是一切事务都围绕美国的国家利益转。特朗普已在台湾等问题上挑衅过中国，中国要做好应对“特朗普风暴”的准备。

6、国企改革，民企入股，推动激发新生产力

国企的规模庞大、臃肿低效，是个老大难问题了，在代表先进生产力的民资龙头的压力下，民企改革或许会有新的起色。

联通、东方航空、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等国企是第一批被拿出来进行试点的。据传闻，BAT入股联通已经谈的差不多了，只差最后的审批流程。

金融上通过险资供血，制度上引入民营基因，地域上嫁接新经济种子，这一切都是年确保中国经济不在绝地沉沦的手段。

7、电商革命收尾，新零售阶段开启

今天的电商获客成本，已经比线下更高了，意味着天花板已到，进一步的升级只能是打通线上与线下，创造出新的商业形态。

阿里新零售的试验场是年9月开业的“素型生活”，这家店的特色在于，首先通过大数据进行用户画像，将目标用户喜欢的服饰、家居、数码产品、文化商品进行跨界混搭，然后度身订造一个用户乐意去体验的购物场景，比如森林、幻想世界等，最后通过二维码可以进入网上商店，对比价格与类似商品，下单后送货到家。

8、将倒闭大量互联网企业，资本泡沫被挤出

互联网+成为近几年最火的一个词，从企业家到国家，都在倡导这个生态体系，从而也鼓励了围绕互联网+的大众创业、万众创新。

由于越来越多热钱在国内，中国有一段时间出现了好几家拿投资对烧的局面。由于热钱足够多，亏损再大的网站也是牛气十足，这是有道理的，因为这些亏的钱，等市场洗牌后，企业通过相对垄断可以赚回来。但是风险也随之而来：互联网产业更新极快，企业的盈利模式还未适应1.0时代，2.0时代来临就直接被革命。

从互联网公司的估值和融资情况来看，泡沫已经吹到令人发指的程度了。除了资本泡沫，同质化也非常严重。

年，随着货币政策告别宽松转向稳健，中国流动性拐点出现，互联网资本泡沫被挤出，那么将有一大部分互联网企业倒闭。

9、企业要少逆势变革，保持现金流，为过冬做好准备

如果大家问年是否会再次出现全球金融危机……很多经济学家都会说，可能性很大。事实上，这次的金融危机始于年，目前已经处于全面展开状态。

年，金融危机可能即将到来，一定要降低超长期库存和超长期欠款。很多知名企业，就曾经逆势扩张，结局并不好。比如2008年奥运会后，趁着全球金融危机，李宁竟然开启了全球化扩张，而美特斯邦威也准备线下门店扩张。结果这两家企业如今都变得相当困难：李宁全球化没打进去，本土市场也被安踏抢夺，品牌定位高不成低不就，相当尴尬;

而美特斯邦威更差强人意，学zara没学成，反倒质量越来越差。品牌定位模糊之际，就乱投广告，无谓烧掉了很多资金。

10、1/4科技独角兽有中国投资，中国全球科技野心继续推进

在全球范围内，中国公司已经成为全球最领先科技的投资者。据 CB Insights的数据统计，超过四分之一(26%)的美国独角兽公司的融资历程里，都有中国投资方的身影(包括中国大陆、中国香港和中国台湾地区)，其中包括优步、共享办公室空间WeWork、AR等领先企业Meta等等，投资者来自32个不同的大中华地区实体，既有BAT这样的科技巨头，也有高翎资本、弘毅这样的创投基金。CB Insights 的报告认为，中国网络巨头的全球化野心、中国国内市场缺乏投资机会等都是中国资本转向美国市场的原因。